沉明高: 去年购买美国股票,今年购买A股票,对投资进行估值并充分利用时间杠杆

广发证券首席经济学家沉明高

沉明高语

█20年后,中国可能成为世界上最大的消费中心. 中国消费升级的布局是中国未来的布局. 如果我们去年说“购买美国股票”,那么今年我们应该“购买A股”.

█在经济转型过程中,中国的新经济指数只是一个指南. 将来会发布更多衡量增长质量的指标,以把握时代的脉搏.

█如果将来中国的经济转型成功,那么世界一流企业的数量将会增加,这是进行价值投资的好机会.

█价值投资的本质是找到一家有利可图且可持续发展的公司,同时充分利用时间杠杆来使投资回报超过市场.

█如果我们找到可以在10年内成长为世界一流企业的目标,对其进行投资并给予时间,那肯定会带来丰厚的回报.

█只有当金融供给方的结构改革取得成果并且经济进入高质量发展阶段时,中国经济才是由基本面驱动的,股市才能从“流动的牛市”转变到真正的“基本牛市”.

█中国逐渐进入了股票经济与增量经济并存的新格局. 传统产业以库存调整为主,新兴产业的增长前景广阔.

“曾任国务院农村发展研究中心和国务院发展研究中心研究员,花旗银行大中华区首席经济学家等,他丰富的经济研究经验使他具有国际视野,国家高度,学术深度和公司重点. “深度整合. ”一些内部人士评论了广发证券首席经济学家沉明高.

几天前,《证券日报》的记者专访了沉明高对A股市场及其价值发现的独家采访.

“ 20年后,中国可能成为世界上最大的消费中心. 中国的消费升级布局是中国未来的布局. 如果我们去年说“购买美国股票”,今年应该“购买A股”. 价值投资的核心是善用时间杠杆: 第一,确定行业是否具有增长前景;第二,确定公司是否具有竞争力;第三,确定公司是否可以为股东提供收益. 可持续且优于预期的回报. ”神明高如意说.

中国经济增长的质量得到改善

新经济所占比例已达到1/3

《证券日报》记者: 从2015年到2017年,您所负责的财新智囊团莫妮塔已成为国内外企业分析中国和世界经济的重要合作组织. “新经济指数”受到高度评价. 该索引的数据库是否基于价值发现?它所反映的情况是否反映了决定经济发展过程中增长质量的价值因素?

沉明高: 我们制定新的经济指标的想法由来已久. 金融业有很多专家在讨论中国经济发展的质量,但是还没有可靠的量化指标来衡量质量.

2015年至2017年,国家统计局发布的数据显示,尽管经济增速有所放缓,但经济增长的质量正在逐步提高. 但是,“如何衡量增长质量的改善”,特别是如何分析质量改善对经济增长的影响,是一个值得认真考虑的问题. 如果新经济或高质量产业迅速发展,则可以抵消低质量或传统产业对经济的负面影响. 要做出此判断,您需要回答新经济在整个经济中的规模.

我国的行业统计数据不支持对经济增长质量的分析,因此我们希望通过大数据取得一些突破. 大数据爬网在时间上有一定的不稳定,但是从新经济活动在整个经济中所占的比例来看,它是相对稳定的. 因此,如果新经济所占比例足够大,那么其相对较快的增长可能有助于实现稳定增长.

财新BBD中国新经济指数相对于传统经济或旧经济. 自发布以来,该指数显示,新经济约占整体经济活动的三分之一,最近略有下降,为30%. 新经济指数实际上是新经济在整个经济活动中所占的比例,并且是一个递增的概念. 从存量的角度来看,新经济所占的比例将会更低. 例如,国家统计局去年11月首次发布的“三个新”(新行业,新格式和新商业模式)经济增加值数据显示,2017年全国“三个新”经济增加值是129578亿元,占GDP. 比例是15.7%. 衡量经济增长质量的方法很多,例如全要素生产率和投入产出效率.

目前,我国正处于新旧经济交往的时期,正在取代旧的和新的动能,旧的动能正在下降,新的经济和新的动能正在上升. 这个过程还伴随着巨大的结构调整,这不是一个时间点,而是一个过程. 在经济转型过程中,中国的新经济指标只是成功的秘诀. 未来,将发布更多衡量增长质量的指标,以把握时代的脉搏.

价值投资的核心

是善用时间杠杆

《证券日报》记者: 您如何看待优质的上市公司?最关注哪些财务指标?

沉明高: 如果只关注一个指标,那就是利润. 盈利能力有几个特点. 首先,利润率的增长是稳定和可持续的. 这样的公司是长期投资者的最爱. 其次,企业的利润可以继续超过市场预期,投资者愿意给予此类企业更高的估值. 第三,从中国经济的现阶段来看,投资者将更加关注企业在行业中的地位,例如是否是行业领导者,未来的行业整合,是受益的一方还是受益的一方. 受苦.

《证券日报》记者: 您认为价值投资的本质是什么?您对价值投资者有什么具体建议,或者应该从哪些方面开始价值发现?

沉明高: 价值投资的本质是找到一家盈利且可持续发展的公司,同时充分利用时间杠杆来使投资回报超过市场. 首先是确定该行业是否具有增长前景;二是确定公司是否具有竞争力;第三是确定公司是否可以为股东提供可持续的,优于预期的回报.

如果将来中国的经济转型成功,那么世界一流企业的数量将会增加,这是价值投资的好机会. 随着全球经济中心的迁移,世界一流的企业也在不断变化. 在1955年《财富》全球500强榜单中,只有60家公司出现在2016年榜单中. 2000年,中国,美国和日本共有296家财富500强公司,到2017年略增至298家,但中国公司数量从10家增加到115家.

世界一流公司的产业结构也在变化. 与美国相比,中国拥有世界级企业的五个行业是工程建筑,能源,材料,汽车及其零部件和工业产品,共有50个,而美国则超过了20个. 美国的46家世界级企业集中在医疗,零售,食品和饮料烟草,食品和药品零售,运输物流和媒体等五个主要行业. 中国只有7个行业. 在其他领域,世界级企业很少,或者中美之间的差距并不明显.

考虑到中国的发展阶段,未来世界级企业在中国的崛起可能集中在以下三个方面: 第一,传统竞争性产业的集中度有所提高,主要包括消费,零售,医疗卫生和下游制造业. 2015年,在全球前100名消费零售公司中,有39家在美国,而在中国只有7家,甚至不及法国和英国. 其次,受益于规模经济,中游制造业将上升. 第三买美国股票可以用杠杆吗,创新和升级,以及新格式的兴起.

如果我们找到可以在10年内成长为世界一流企业的目标,对其进行投资并给予时间买美国股票可以用杠杆吗,那肯定会带来丰厚的回报. 因此,请充分利用时间杠杆,让时间成为您有利可图的朋友.

经济稳定和反弹

A股将被赶出独立市场

《证券日报》记者: 资本市场的运作与经济基本面的预期密切相关. 去年年底,您说过2019年上半年将侧重于政策变化,下半年将侧重于经济基本趋势. 减税和减费会带来经济基本面的改善吗?在政策实施过程中,哪些行业或行业将表现更好?

沉明高: 是的,我们在去年12月发布了报告“ 2019: 不确定性的确定性”,建议中国经济今年将面临三大政策确定性和一项基本基本确定性. 是其中之一. 我们明确指出,相对而言,财政政策优先于股票市场,货币政策优先于债券市场. 得益于公司减税和减费近2万亿元,再加上个人所得税减免5000亿元,预计经济将在今年下半年企稳回升,从而将A股淘汰独立市场.

从短期来看,M1是经济基本面的良好领先指标. 本轮M1周期的最低点是在今年1月,M1的同比增长率仅为0.4%,而2月为2%,3月为4.6%. 过去的经验表明,M1通常领先PPI约6个月. PPI是反映经济基本面的重要指标,通常领先于企业利润的增长率. 因此,在正常情况下,PPI在今年7月左右应该会企稳,但考虑到减税和收费的积极影响将在第二季度反映出来,PPI可能会在第二季度左右企稳,A股可能会受到基本面反弹的推动市场.

从减税和减费的角度看,主要有两种类型的行业是乐观的: 一种是制造业的下游. 实体经济供给侧结构性改革的最大受益者是制造业的上游. 在这一轮增值税减免中,最大的受益者主要是制造业的下游. 具有定价能力的中上游企业也将从中受益. 第二是消费行业. 在竞争性行业中降低增值税的好处将直接转移给消费者. 在收入不变的情况下,降低消费者价格将改善需求,并推动整个经济回升. 此外在线股票配资,个人所得税减免将改善永久收入预期并增加消费者支出.

《证券日报》记者: 这轮市场价格的早期上涨基本上属于大型消费股,而周期性股几乎不参与这一轮市场. 您对此有何看法?

沉明高: 循环产业受到经济基本面和流动性基本面的极大影响. 首先,周期性行业需要看到周期性繁荣的反弹,例如经济稳定或复苏,然后才能出现显着反弹. 从历史上看,周期性行业与PPI高度相关. 其次,出口目前面临压力. 即使今年中美之间的贸易摩擦有所缓解,中国的出口也很难成为中国经济的增长点. 一些行业仍然面临如何解决产能过剩压力的问题. 第三,一些行业受到环境保护等政策的影响,难以迅速扩大产能. 第四,大多数周期性行业是资本密集型行业,并且对流动性相对敏感.

总的来说,今年美联储停止加息,明年可能进入降息周期. 外部流动性环境相对友好. 如果国内减税减费的效果逐渐显现,经济见底回稳,或者反弹好于预期,那将是周期性产业的机会.

去年“购买美国股票”

今年“购买A股”

《证券日报》记者: 从今年年初开始,A股市场持续反弹. 包括外国资本在内的资金不断流入. 许多经纪人表示,今年是A股牛市的起点. 你怎么看待这件事?审判?

沉明高: “公牛不是公牛”是一个相对的概念. 尽管大多数机构将今年称为牛市的起点,但我们也认为,预计今年A股将退出独立市场,但要打开长期市场,仍需克服许多结构性障碍牛市.

今年中国的市场表现与去年10月之前的美国股票相似. 在美国总统特朗普宣布减税之后,美国经济和股市显示出强劲的反弹趋势,脱离了独立市场. 今年,中国是世界上唯一实行大规模减税减费的主要国家. 去年,中国经济和股票市场很可能会退出美国等独立市场. 如果我们去年应该购买美国股票,那么今年我们应该出售美国股票和A股.

从去年年底开始,流动性和政策变量都出现拐点,这将使中国股市受益:

首先,出现全球流动性的转折点. 去年11月28日,美联储主席鲍威尔表示,美国的利率已接近中性利率. 在此之前,市场预期美联储将在2019年加息2至3倍. 此后,市场花了将近一个月的时间将其预期调整至12月底. 市场对美联储今年加息的预期被大大降低为0到1倍. 美联储在今年3月证实,今年不会加息. 拐点形成了“蝴蝶效应”,12月底之后,世界许多地区的股票市场开始反弹. 当然,估值和政策效果是同时叠加的. 今年到目前为止股票配资,中国的股市表现明显优于其他国家.

第二,中国的短期政策确定性已大大提高. 从去年11月举行的私营企业座谈会开始,去年12月19日至21日举行的中央经济工作会议强调,资本市场在金融运作中起着至关重要的作用,然后今年将明确这两个会议. 实施大规模减税措施的建议表明,该政策显然是针对市场担忧的. 该政策的基本面已从以前的货币政策转变为今年的财政政策. 政策方向符合市场预期.

此时,投资者将更加关注经济基本面稳定的时间和可持续性. 在时间方面,我们之前提到过,很可能会在今年第二季度. 关键是减税和收费将如何影响经济基本面. 目前,我们倾向于认为市场可能会低估减税和减费的影响,主要是因为这是改革开放以来最大的减税和减费,没有历史可循. 即使美国经历的历史上曾多次减税,但市场仍然低估了特朗普总统减税的影响.

就经济复苏的可持续性而言,货币政策的传导机制不畅通,特别是如何在不创造新的不良资产,推高资产价格泡沫,不发挥杠杆作用的情况下畅通无阻地传导货币政策. 是中国经济向高质量发展的最大挑战. 只有在金融供给侧结构性改革取得成果,经济进入高质量发展阶段时,中国经济才是由基本面驱动的,股市才能从“流动性牛市”变为真正的“牛市”. 基本牛市”.

布局中国消费升级

中国未来的布局

《证券日报》记者: 您曾经建议中国将来可能成为世界上最大的消费市场,而中国消费升级的布局就是中国的未来布局. 这一轮消费升级与过去有何不同?互联网技术革命,数字经济,共享经济和移动支付生活方式的改变,是否意味着未来经济发展的价值?哪些行业将迎来新机遇?

沉明高: 在过去的一两年中,以出口和投资为主导的中国经济发展迅速,消费也得到了提升. 但是,中国经济目前正处于转型的转折点,也就是说,传统的高速增长已不再可持续,消费必须继续升级. 两者之间有矛盾. 这也是当前的消费升级和之前的One区别.

消费增长基于收入增长. 经济的快速增长和收入增长的预期改善有利于消费增长,但消费增长是经济增长的结果. 当经济增长放缓时,个人收入的增长主要取决于结构性改革措施,例如政府的减税和收费以使人民受益,加快城市化进程以改善居民的边际消费倾向,并为普通人的消费提供保护,包括社会保障,医疗保险等.

如果美国经济从今年开始进入下行周期,世界经济的增长很可能取决于中国,尤其是中国消费的增长. 从人均消费支出来看,中国目前仅是日本的1/10. 如果适当地采取结构性措施,那么20年后,中国的消费支出可能占G20人口的近20%,即从目前的10%增至30%. 中国可能成为世界上最大的消费中心. 从这个角度来看,中国的消费布局就是未来的布局.

中国逐渐进入了股票经济与增量经济并存的新格局. 传统产业以存量调整为主导,新兴产业的增长前景广阔. 在互联网技术革命,数字经济,共享经济和移动支付的背景下,一系列新产业,新模式和新格式将会出现. 仅以广东为例,统计数据显示,2018年,规模以上先进制造业增加值占规模以上工业增加值的56.4%;规模以上工业增加值占全部规模以上工业增加值的比重为56.4%. 高技术制造业增加值占31.5%. 在相关行业中,新兴工业产品的产量增长迅速,例如碳纤维增强复合材料增长了49.4%,工业机器人增长了28.3%.

股市是有风险的,因此进入市场时需要谨慎. 股票市场分析文章是个人观点,仅供参考. 股东据此进入市场,风险自负.

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