在风险敞口期间,欧洲,美国和日本在财务上如何去杠杆化?

在过去几年中,国内金融业和房地产业“齐头并进”,金融风险上升,资产泡沫扩大。自去年第四季度以来,该政策已开始转向金融去杠杆化,并且房地产监管也得到了加强。实际上,1980年代和1990年代的日本以及21世纪初的欧美不仅经历了金融泡沫和资产泡沫的膨胀,而且经历了去杠杆化的过程。从金融去杠杆的角度回顾这些历史,也许对当前的国内形势有一定的启示。

1、美国:金融清算迅速,率先复苏

1. 1快速的金融扩张和资产泡沫扩张

宽松的货币政策“遭遇”监管失败,美国资产泡沫迅速膨胀。 21世纪初,互联网泡沫破灭,“ 911”事件对美国经济产生了更大的影响。美联储继续降低目标利率并实施了宽松的货币政策。同时,美国在1990年代放开了金融机构的混业经营,监管制度也没有跟上。银行业开始了根本性的扩张。从2002年到2007年,总资产的平均增长率接近10%,最高增长率超过13%。在此期间,美国GDP增长率仅为3. 8%。房地产业已成为银行资产配置的重点。即使不包括银行的MBS分配,美国银行业在房地产上投资的贷款的平均增长率从2002年到2007年也高达12%,房地产贷款在银行总资产中的比例从27%上升到了2007年的2%。 35%。此外,向低合格购房者提供抵押贷款是2007年次级抵押贷款危机的主要原因,银行已逐渐成为抵押资产证券化的“渠道”和“生产机器”。

商业银行的资产负债表内杠杆比率仍然很高,而大量高风险资产却被转移到资产负债表外。自1990年代末以来,美国商业银行的非存款负债在总负债中的比例一直保持在30%以上,是历史上的最高水平。在02-07的房地产繁荣时期,美国银行业充分利用了杠杆作用。由于美国银行业的报告相对透明,为了规避监管,银行已将大量资产和负债转移至表外。例如,截至2008年底,美国前四大存款的表外资产规模达到2万亿美元。

此外,以货币基金和投资银行为主导的影子银行系统已经爆炸式增长。由于监管松懈,2000年以后,美国影子银行系统的融资规模已超过传统银行融资,影子银行融资甚至比2005-08年度的传统融资还要高。美国货币基金和投资银行使用投资者,商业票据,回购和其他债务融资,然后将这些资金投资于MBS等长期高收益资产。特别是,投资银行的高杠杆运作更为明显。例如,2007年排名前五位的投资银行的负债达到4. 1万亿美元,约占当年美国GDP的30%。

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1. 2快速的金融清算,缓慢的经济复苏

从2006-07年开始,美国发生了次级抵押贷款危机。随着通货膨胀率持续上升以及经济有过热的风险,美联储自2004年以来就提高了利率。例如,由于大多数次级抵押贷款都具有浮动利率,因此2006年发行的次级抵押贷款的浮动利率占到了浮动利率的一半。高达90%。随着利率上升,次级抵押贷款市场逐渐违约并被出售,房价开始下跌。配备房地产相关资产的金融机构的风险也已开始暴露。一方面,资产方面开始萎缩,信贷风险激增。另一方面,债务方面的融资困难集中了流动性风险;另外,资产方面的资金提取困难加剧了流动性风险,债务方的融资困难,资产出售加剧了信用风险,形成了恶性循环。美国的房地产贷款违约率最高,达到10%,商业银行的不良贷款率最高,达到5. 6%。

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在帮助一些金融机构的同时,美国政府还允许一些金融机构破产。首先,美联储通过各种工具(例如贴现,TAF,PDCF,TSLF,AMLF)为各种类型的金融机构提供流动性支持,同时降低基准利率以降低市场融资成本。其次,美国财政部向联邦存款保险公司(FDIC)提供无限制的贷款,而美联储则向房地美(Freddie Mac),房利美(Fannie Mae)和美国国际集团(AIG)注入资金。它还通过收购不良资产和股票外国股票杠杆,为陷入困境的金融机构提供流动性支持。但是,在2008-14财年,有500多家银行破产。在美国排名前五的投资银行中,雷曼兄弟破产并进行了重组,贝尔斯登和美林分别被摩根大通和美国银行收购,高盛和摩根士丹利将其转变为商业银行。经过营救,破产,重组,兼并等多种渠道,美国金融业可谓是一次重大的“接班人”。即使是幸存的金融机构股东也发生了巨大的变化。

除这些措施外,美国还加强了对金融机构的监管。例如,十年来实施的《多德-弗兰克法案》(Dodd-Frank Act)扩大了美联储和监管机构预防系统性风险的权限;采用《沃尔克规则》限制银行自营交易;监督衍生品市场,防止过度投机;要求保留资产证券化风险,以便发行人和投资者分担风险。

尽管风险继续暴露,但美国金融业也在迅速清理,向实体提供融资的功能得以恢复,美国经济才刚刚开始改善。 2007年之后,美国商业银行向实体提供的融资增长率急剧下降,一次下降了近6%,但是随着市场的清理,该增长率在10年内开始回升, 15-16年的增长率约为8%。 。金融体系融资功能的恢复是美国经济复苏的重要保证。

2、欧元区:杠杆先升后跌,财务回报趋于稳定

2. 1活跃的债务和杠杆,银行正处于危机之中

在金融危机爆发前的很长一段时间里,欧洲银行业一直在持续扩张。在宽松的货币政策的刺激下,欧元区非中央银行货币金融机构的总资产增长率从2002年开始上升,到2007年底,总资产增长率达到14%,总资产也接近30万亿欧元,高于00。在这一年中翻了一番。

欧洲银行业的扩张是由非存款负债驱动的。银行业中负债的主要来源可以分为存款和非存款负债。前者是由存款人确定的被动负债,而后者包括银行间借贷,回购,债券发行等,是主动负债。危机爆发前,欧元区货币金融机构的银行间借款占总负债的20%以上,全部非存款负债占总负债的65%以上,并且非金融机构的规模不断扩大。存款负债的增长快于存款的增长,这表明银行正在扩张。

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然而,随之而来的危机对不断发展的银行业造成了打击。金融危机严重损害了欧洲经济。爱尔兰,西班牙和其他国家的房地产泡沫于07-08年破灭,随后欧洲主权债务危机加剧,银行资产质量恶化,坏账激增。希腊的银行不良率已从金融危机前的5%下降。直升至35%,意大利,爱尔兰和西班牙的银行不良率也从不到1%的低点飙升。

危机爆发后,一些小银行甚至濒临破产,最终不得不接受合并和重组。金融危机之后,冰岛银行业首次受到打击。到2008年底,其所有三家银行最终都被监管机构接管。例如,在危机爆发之前,爱尔兰的银行业急剧扩张,抵押首付仅5%,但房地产泡沫的破裂导致坏账率飙升。在11年的时间里,住房贷款金融机构EBS建筑协会和爱尔兰全国银行濒临破产,后来又被主要银行合并。可以说,自危机爆发以来,欧元区的类似案件一直在发生。

2. 2监管继续得到加强,金融业恢复了稳健

面对银行业危机外国股票杠杆,欧洲加强了监管要求,促使商业银行缩减规模和去杠杆化。自2009年以来,欧元区非中央银行货币金融机构的总资产基本停止增长。在欧债危机之后,总资产从30万亿缩减至25万亿。十年来,欧盟要求接受政府注资的银行必须提交重组计划,以促进银行去杠杆化和缩减非核心业务。在银行业中,活跃负债的比例已大大下降。非存款负债的比例从67%下降到58%,银行间存款的比例从21%下降到18%。

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欧元区主要商业银行的杠杆比率已大大降低。例如,农村信用银行的短期借贷和回购在2008年增加到其存款的几乎两倍,但在2009年之后迅速下降,存款稳步增长。尽管西班牙桑坦德银行的存款额很高,但2003年短期借款和长期债务的总规模也超过了存款额配资公司,长期债务显着增加。但是,自2009年以来,桑坦德银行的存款已从3,000亿欧元增加了一倍,达到人民币6,000亿元以上,但短期借款和长期债务并未增加。

银行的资本充足率也大大提高。 2011年,欧盟将大型银行的核心一级资本充足率要求提高到9%。欧元区银行必须减少和出售非核心资产和补充权益以满足要求。在2008年之前,欧元区许多银行的一级资本充足率不到8%。 2012年,大多数银行已达到11%。到2016年,一些银行的一级资本充足率甚至提高到13%以上。

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此外,欧元区还启动了对银行业的统一监管,并建立了针对银行业的清算规则。股东和债权人需要首先承担风险,而政府也不会轻易纾困。 2014年,欧元区对银行业启动了单一监管机制(SSM),欧洲中央银行直接监管欧元区银行。 2016年,欧盟银行复兴与清算指令(BRRD)生效,要求危机银行的股东和债券持有人首先承担银行亏损的风险并发起内部救助。提出了处理破产银行的计划和清算规则。它还会阻止政府轻松地为面临破产的银行提供帮助,加强银行业的清算机制并减少政府的信贷认可。

监管整顿后,大多数银行已从依赖资本杠杆的投资银行业务转变为零售业务,转而使用传统的商业银行模式。欧元区存款在货币金融机构债务中的份额已从2009年的31%上升到今天的41%,并且杠杆率已大大降低。与危机之前相比,大多数银行的零售业务收入份额也有所增加。意大利裕鑫银行的零售收入份额从33%增加到60%,法国兴业银行和德国商业银行的零售收入份额也增加了近20%。 %。最终,银行业的去杠杆化成为事实,信贷反弹,支持了欧元区的经济复苏。

3、日本:去杠杆化延迟,长期经济下滑

3. 1金融加杠杆作用促进房地产繁荣

在宽松的货币政策和利率自由化的推动下,日本银行业的杠杆率在1980年代显着增加,存款比例下降,活跃负债增加。在1980年代,日本实行了宽松的货币政策。基准利率从1980年的9%降低到1987年的2. 5%。与此同时,利率市场化也逐渐完成。 1985年,日本进行了大规模的存款利率市场化,并推出了货币市场存款证。在此期间,日本商业银行的杠杆率显着提高。存款在总负债中所占的比例从1980年代初的63%下降到1980年代后期的53%,而活动负债的比例在此期间从17%上升到27%。 %。

在提高杠杆率之后,投资房地产和金融业的银行所占比例继续增加。杠杆的增加增加了日本商业银行的风险承受能力。银行贷款在房地产行业的比例从1985年的7. 6%大幅增加到1990年的1 1. 4%。个人贷款(主要是抵押贷款)的贷款比例也从1 0. 2增加%增至1 5. 9%,贷款在金融,证券和保险中的比例从6. 9%增至1 0. 4%,并且相当一部分贷款最终也投资于房地产市场。制造业的贷款比例从1985年的2 5. 6%急剧下降到1990年的1 5. 9%。

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3. 2杠杆缓慢,信用难以改善

随着日本银行于1989年开始加息,房地产泡沫破裂,该银行的不良率飙升。日本的土地价格从1991年开始下降。到1995年,城市土地价格下降了15%,其中住宅土地价格下降了11%。在杠杆增加期间,银行流入房地产和金融业的大量信贷成为不良贷款。 1992年的2%飙升至1995年的14%,而1990年代日本银行业的不良贷款率相对较高,超过5%。

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但是,与欧洲和美国不同,日本对银行业不良贷款的处理不够坚定和及时,银行经营者已采取了一种延迟和掩盖的方法。尽管1990年代初日本经济泡沫破裂,但银行资产已经开始恶化,不良贷款率也飙升。但是,在1990年代初期,日本没有下定决心及时处理它。相反,它放松了监管并为金融机构提供了各种便利。许多银行希望经济复苏,并采取了延迟和掩盖坏账的方法。因此,在1990年代初期,日本只有少数几家金融机构关闭,这些机构主要是为中小企业提供贷款的信贷银行和信贷组合。直到1998年日本颁布了《金融复兴法》,该法规定了金融机构破产的原则并加强了银行股东的责任。

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结果,日本银行业的清算速度并不很快,去杠杆化的过程又漫长而漫长。城市银行和地区银行分别占日本银行业总规模的50%和30%。在1980年代,城市银行的活跃负债比例从33%上升到47%。尽管这种增长在90年后就停止了,但随后十年的大多数时间中,随着时间的推移,这一比例一直保持在43%以上。尽管地区性银行的整体杠杆率不高,但活动负债的比例已从1990年的19%下降到11%,但是这一过程也花费了长达10年的时间。东京三菱银行是日本最大的银行之一。在1990年代,其一级资本充足率并没有增加,在2000年之前其非存款负债甚至有所增加。因此,这导致日本银行业未能有效清理资金,无法履行“输血”的职能。实体,这是日本经济长期下滑的重要原因。

更糟糕的是,日本的人口失衡问题越来越严重,消费者需求和家庭储蓄增长乏力,信贷恢复能力甚至更弱。日本15-64岁年龄段的人口比例已从高峰时的70%下降到今天的60%。它已经处于主要经济体中最低的位置,并且这种趋势仍在恶化,这意味着居民的消费者需求和储蓄正在变得越来越弱。 。因此,自1980年代中期以来,日本银行业的信贷增长率一直低迷。自1990年代以来,它一再陷入信贷增长为负增长的情况。即使负利率和量化宽松政策继续增加,它们也对经济产生刺激作用。这也不是很明显。

4、课:不要摔倒或站立,摔倒然后站立!

总结欧洲,美国和日本的金融危机的经验,银行和其他金融机构往往会增加其风险承受能力,积极地增加杠杆作用,并把资金分配到欧洲的高风险和高收益领域。宽松的货币政策和放松对金融监管的背景。 ,并经常推高资产价格的飙升;同时,金融机构也喜欢到期错配,争取价差的动机更强,其流动性风险和信贷风险也急剧上升。在资产价格上涨的情况下,一切似乎都很好,一旦资产价格停止上涨甚至下降,金融机构面临的流动性风险和信用风险就会同时增加。此外,信贷风险的传导使资产方面的资产缩水,并加剧了流动性风险。而出售资产以处置流动性风险则加剧了信用风险。流行风险和信用风险相互传播,形成恶性循环。

在应对金融机构的风险方面,欧洲,尤其是美国,显然更加面向市场。中央银行和政府都做了自己的工作,但未能迅速使市场变得清晰起来,也没有恢复金融机构提供经济“输血”的能力。但是,日本的方法不够果断,延误甚至掩盖了金融机构的问题,导致风险在金融机构之间以及金融机构与实体经济之间蔓延和扩散。市场无法快速清理,经济难以恢复。

相比之下,中国目前的金融业去杠杆化。在过去的几年中,在宽松的货币条件配资网,利率自由化和宽松的金融监管的背景下,诸如银行和保险公司之类的金融机构积极增加了杠杆作用,以分配高风险,高收益资产和资本。大量资金流入房地产,金融机构承担的信贷风险和流动性风险同时上升。此过程与欧美等发达国家的过程非常相似。即使房地产市场的价格相对稳定,一旦金融机构在债务方面融资困难,流动性风险也可能爆发,引发资产抛售,甚至导致诸如信用风险之类的连锁反应。同样,如果允许金融和房地产泡沫进一步膨胀,一旦资产价格上涨,后果将更加严重。因此,由于去年的政策基调已转向金融去杠杆化,因此也要在其发生之前加以预防并提前解决风险。

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根据国外经验,我们认为本轮金融去杠杆化的目标之一是遏制金融业的无序扩张,使其扩张速度与经济增长和资本增长的需求保持一致,提高监管水平。要求,扩大监督范围;另一个目标是减少对高风险金融机构的政府信贷认可,以实现市场清理和有效分配金融资源。

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